许小年：给老百姓讲讲互联网金融的一些事情（二）｜正略名家

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作者 | 许小年

来源 | 中国好学者

打破刚兑，迈出金融市场定价第一步

下面我想花一点时间谈谈监管，我认为这次监管是中国金融发展历史上值得一提的事情。据我所知这是第一次打破刚性兑付，是一个等了很久的突破。虽然我们一直呼吁打破刚性兑付，但只有这次监管制度的实行才得以真正实现，为中国金融市场发展搬掉了一块巨大的障碍。

刚性兑付长期阻碍了金融市场定价功能的形成。理财人和投资者盲目相信政府兜底，或者盲目相信国有金融机构的赔付能力，因此他们缺乏风险意识，不能深入分析和评价各种金融资产的风险和收益。金融市场上通过交易形成的价格并不能反映资产的真实风险和真实收益，而价格信号失真反过来导致金融资产错配。打破刚性兑付、培养市场参与者的风险意识是建立金融市场定价功能的第一步，这一步我们终于迈出去了。

要灵活适度监管，防止僵化过度监管

在肯定去除刚性兑付的同时，我也想谈一下监管。它并不是越细越好，也不是越具体越好，我提出灵活、适度监管的概念，要防止僵化的过度监管。之所以提倡适度监管，是因为监管也有代价，过度监管会降低金融市场的效率。

以这次清理整顿的重点资金池为例。资金池虽然为不法分子挪用资金打开了方便之门，但也要看到离开了资金池，金融机构是很难运作的这个事实。例如银行业务，没有办法保证一个人在银行存了10万块的同时，正好有一个企业有10万块的贷款需求。贷款在时间、额度、期限上的错配是金融界的常态，每时每刻都在发生，而要解决错配问题，资金池是一个非常有利的工具，这也是为什么金融机构基本上都有资金池。银行的资金池在哪里？银行的资金池是100万亿的储蓄存款。它为什么有那么大的资金池？因为它做不到资金供给和需求之间及时、准确、一笔一笔的匹配，所以只能采用蓄水池的方式。

如果小微金融产品在网上的所有交易都要遵循一笔对一笔的规则，由于完全取消了资金池，在撮合过程中不可避免的要有等待，等待的时间就是效率的损失，等待越长，小微企业拿到贷款就越晚，这对企业发展不利。在金融欠发达和交易不活跃的落后地区，小微企业贷款可能因为等待时间过长而失去意义。我认为资金池的操作确实需要规范，但是完全取消资金池的做法违反了金融市场规律。由于银行存管基本可以杜绝资金挪用问题，所以我建议监管部门考虑保留小规模的、仅用于交易的资金池。

监管并不是越多越好，我建议适度监管而不要过度监管。过度监管的另一个例子就是这次整顿清理中取消了机构备付金，理由是保证金制度可能有刚性兑付嫌疑。这是把两个不同的概念混淆了。现在市场上通行的是5%—10%的备付金，不能和刚性兑付同日而语。而刚性兑付是指金融市场上的行为人不必承担自己决策失误的后果。由于行为人不必承担后果，所以他倾向于过度冒险，这是金融学上讲的道德风险。

我之前已经讲了100次道德风险，关于道德风险是什么含义，我今天再讲第101次。刚性兑付的有害之处在于不断创造道德风险，所以取消刚性兑付是正确的，但是不能把备付金等同于刚性兑付。备付金可以使金融信息中介机构迅速处置不良资产，防止坏账引发市场恐慌，并且防止市场恐慌蔓延而发展成系统性风险，它的用意和银行拨备完全相同。

当坏账率超过备付金，理财人和互联网金融平台就不可避免的要承担损失。只要他们承担损失，就可以在一定程度上抑制道德风险，所以部分备付金制度不应该和刚性兑付划等号。至于备付金比例到底应该是5%还是10%，要看具体情况，由市场交易双方自行协商确定。但可以肯定的是，部分备付金比例的最优值不是0，取消保证金相当于泼洗澡水把孩子也泼掉了，这是过度监管带来的额外成本。

监管和政策一样，是成本和收益的平衡。过度监管的成本最终不可避免的会反映在借款利率上，而利率的提高对于普惠金融的发展很不利。所以呼吁限制过度监管，实行适度监管，来降低交易成本，从而降低市场利率。中小企业、农村农户、及农村各种经济活动，成本都会反映到利率上，而高利率不是普惠金融所能够承受的。

市场监管的另外一层含义是尽可能利用市场机制来规范参与者的行为，维护良好的市场秩序，前提是打破刚兑，这样理财人了解和监督网贷平台的积极性会大为提高。过去理财人依赖政府，哪个平台收益高就去哪个平台投资。万一出事儿，理财人就上街，政府就兜底，这是刚兑的坏处。现在取消刚兑，即使上街也没人兜底，使得理财人必须花时间去了解平台。为了避免损失，他会小心谨慎的做决策，自己做调研和判断，选择信誉好的平台，拒绝信誉差的。理财人有了分辨能力，反过来会促使金融信息中介机构珍惜自己的信誉，提高自律性。

市场机制是监管的有益补充

打破刚兑是中国金融市场跨出去的重要一步，因为使得市场可以自发优胜劣汰，市场机制对互联网金融平台形成制约和奖惩。一旦市场机制发挥作用，那么对于政府的准入管制和资格审查需求会大大降低，这也是适度监管的含义：尽可能让市场发挥作用，毕竟政府资源有限。监管部门也有信息不对称问题，全国有大量金融机构以及信息中介机构，每天都在发生海量交易，监管部门的资源永远不够，不可能获得监管所需的充分的信息。

弥补政府资源的方法就是依靠市场机制，实质是让每一个投资人或者理财人都变成监管者。每天睁着警惕的眼睛，审视每一家金融机构的所作所为，并且将评估结果反映在具体行动上，用留在平台投资这一行动来奖励风控扎实、能带来稳定回报的机构，离开那些不讲信用、不讲诚信的欺诈者。

总体而言，虽然现在互联网金融行业处于寒冬之季，但梅花正在开放，等春天到来，行业和优秀平台的处境会有发生很大变化。我们会发现不少金融机构或者信息中介机构退出市场，留下来的机构会在一个更加健康、有序的环境中得到更快的发展。

关于作者

许小年，中欧国际工商学院经济学和金融学教授。曾获中国经济学界最高奖“孙冶方经济科学奖”。主要研究领域为：宏观经济学、金融学、金融机构与金融市场，过渡经济以及中国经济改革。