央行定向降准将于何时开始实施？

据报道，央行1月25日公告称，考虑到普惠金融定向降准可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，1月25日不开展公开市场操作。

据报道，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，央行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。

据悉，此次降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。根据东北证券此前的测算，本次央行定向降准的变动，仅上市银行能够释放的流动性就在2700亿至5500亿。

业内专家称，此次定向降准所释放的流动性大概在3000亿元至3800亿元之间，这个规模甚至低于一次普通的中期借贷便利(MLF)投放。

2月LPR报价“按兵不动”，新一轮降准、降息已在路上？

本报记者 刘琪

3月13日，央行宣布将于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5个百分点至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

实际上，在国常会提出抓紧出台普惠金融定向降准措施后，就有不少分析人士预计降准将于一周内落地。东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，此次普惠金融定向降准符合此前市场普遍预期。作为近期结构化货币政策的主要组成部分，预计未来普惠金融定向降准动态考核还将持续实施，这意味着小微企业信贷融资环境还有进一步改善空间。

值得关注的是，此次降准还对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。中国民生银行首席研究员温彬认为，这不仅由于股份制商业银行体量规模较大，体制机制较灵活，在大型银行之外，是普惠金融服务的主力军，还因为本次定向降准中所有大型银行都将得到1.5个百分点的准备金率优惠，去年已对符合条件的城商行、农商行实施过定向降准，而当前股份制银行存款准备金率偏高，因此，对股份制商业银行再额外定向降准，发挥正向激励作用，促进普惠金融领域贷款的投放，实现精准纾困。

随着定向降准的实施，市场也开启了“降息”的预期。王青认为，3月份市场化降息进程还会延续。预计3月20日1年期贷款市场报价利率（LPR）有可能下调5个基点至10个基点。近期公开市场资金利率持续处于低位，能够为商业银行下调LPR报价提供支撑。政策性利率方面，预计二季度中期借贷便利（MLF）利率还将下调10个基点，进而引导LPR报价持续下行。3月3日美联储紧急降息，意味着新一轮全球降息潮已经启动，无疑也加大了国内政策利率下调空间的预期。考虑到央行已于2月份下调了MLF及公开市场逆回购等政策利率，从把握政策节奏角度出发，3月份MLF操作过程中，招标利率也有可能保持不变。

光大证券研究所银行业首席分析师王一峰认为，经济数据、LPR报价即将发布，央行可能会通过小幅MLF投放，同步下调5个基点，对应1年期LPR下调5个基点，5年期LPR保持不变。银行体系显著受制于核心负债成本压力，对于LPR持续压降存在难度，未来推动LPR下行的重点工作仍然是降低银行一般性负债成本。当前阶段，重点工作在于推动复工复产，“稳信贷”机制安排优于资金市场“流动性投放”，而有效降低银行体系负债成本，资金市场操作和降准等数量工具面临较大传导阻滞，单纯“放水”甚至会带来资金市场融资和主动性一般负债的套利盘，造成资金空转。

“当前正处于疫情防控和经济恢复发展的关键时期，仍然需要加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕。”温彬预计，本次降准将引导本月LPR下调5个基点。下阶段，降准、降息仍然有空间，要把握好时间窗口，也可适时适度降低存款基准利率，进一步降低银行负债成本，引导融资成本下降。

2月21日，中国人民银行公布显示，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均与上月持平。而在去年12月和今年1月份连续两次LPR报价中，1年期和5年期以上LPR合计分别下降了15个基点和5个基点。

多位业内人士向记者表示，新一期LPR“按兵不动”符合市场预期。根据LPR报价规则，LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率。

“目前 MLF期限均为 1 年期，反映了银行体系自央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。其中，降准对各银行在报价过程中的加点幅度有显著影响。” 东方金诚首席宏观分析师王青指出，2月未现降准、MLF利率保持不变，因此LPR报价不动符合市场预期。

此前2月15日，央行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作，利率分别为2.85%、2.10%，均与上一次持平。

LPR仍有下调空间

“一段时间来，央行通过全面降准及调降政策利率，引导市场利率下行，此前贷款市场报价利率（LPR）已经连续两个月下降，创下纪录。”招联金融首席研究员董希淼分析称，从利率水平看，目前实体经济贷款利率已经处于低位。央行发布的2021年第四季度货币政策执行报告显示，目前企业贷款利率处于改革开放四十多年来最低水平；从信贷投放看，1月实体经济融资供需两旺，前期系列政策效果初显。1月份社会融资规模、人民币贷款增量分别达6.17万亿、3.98万亿元，稳增长、宽信用效果已经初步显现。从外部环境，欧美主要经济体将开启货币政策正常化进程，特别是美联储将加快加息周期，一定程度上使得金融管理部门和金融机构调降政策利率、市场利率的行为更加谨慎。

但董希淼进一步表示，目前我国金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，降准仍有一定空间；政策利率、市场利率也有继续下行的可能。

对此，王青也指出，今年上半年央行仍有可能再度实施降准、降息。基于此，他预计本轮LPR报价下调过程尚未结束，后续仍有下降空间。

“可以看到，受近期房地产市场持续降温扰动，当前宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱 ‘三重压力’尚未全面缓解。”王青判断，在国内通胀持续降温、整体可控的背景下，海外货币政策加快收紧不会掣肘国内货币政策边际宽松，二季度仍存在降准、降息的可能，这意味着1年期LPR报价也将跟进下调。值得注意的是，考虑到当前房地产市场的下滑态势，未来5年期以上LPR报价有望与1年期LPR报价实现同等幅度下调。

保持流动性合理充裕

对于下一阶段的货币政策，央行日前发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》指出，下一阶段稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构的双重功能。同时要保持流动性合理充裕，并引导金融机构有力扩大贷款投放，有力推动降低企业综合融资成本。

王青指出，货币政策跨周期调控主要是指在经济上行阶段，货币政策力度将适度回撤，主要发力点是优化结构，如加大对小微企业融资支持等；在经济下行压力显现后，政策力度会加大，并且会同时发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，强调信贷总量增长的稳定性，全面降低各类企业融资成本。

央行季度数据显示，2021年12月末金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%，其中企业贷款加权平均利率为4.57%，分别较9月末下降0.24和0.02个百分点，扭转了此前的边际上行趋势。

“这主要是由2021年12月央行降准落地，带动1年期LPR报价下调0.05个百分点，企业贷款利率随之下调所致。”王青分析称，当前仍处于经济下行压力期，未来通过LPR报价下调来降低企业融资成本仍有空间。另外，为遏制楼市下滑势头，下一步通过5年期LPR报价下调、较大幅度降低个人住房贷款利率也将是政策的一个发力点。

王青判断，贷款利率下行将有效激发企业和个人住房贷款需求，今年上半年信贷、社融都会出现一个持续加速过程。“货币政策边际宽松预期下，接下来一段时间，宽货币与宽信用有望同步推进。”

在此过程中，董希淼建议，要更多运用结构性货币政策工具，加大对科技创新、小微企业、绿色发展、乡村振兴等重点领域和薄弱环节的支持。“更重要的是要进一步疏通货币政策传导机制，加大对金融机构的正向激励，使流动性更高效、更精准地注入到实体经济。”

值得一提的是，2月18日，国家发改委等14部门联合发布的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》明确指出，2022 年继续推动金融系统减费让利，落实好LPR下行、支农支小再贷款利率下调，推动实际贷款利率在前期大幅降低基础上继续下行，督促指导降低银行账户服务收费、人民币转账汇款手续费、银行卡刷卡手续费，减轻服务业小微企业和个体工商户经营成本压力。

对此，董希淼表示，金融机构要进一步创新产品和服务，优化经济资本分配，加大对制造业企业的支持力度，推动制造业中长期贷款继续保持较快增长；地方法人银行要用好普惠小微贷款支持工具等，持续增加小微企业贷款并提高信用贷款比例，与小微企业共渡难关、走出困境。金融机构还要用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等，为碳减排和煤炭清洁高效利用的重点企业和重点项目提供信贷支持。